Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Valuta: Kapløbet om rentesænkninger skifter til højt gear
Charu Chanana
Chef for investeringsstrategi
Oversigt: Mens USA's økonomiske afmatning antyder et skift væk fra exceptionalisme, står USD over for en nedtur med de forestående Fed-nedskæringer. AUD og NZD vil klare sig bedre, når deres rentesænkninger forsinkes. JPY vinder på carry unwind bets og BOJ pivot.
USA's exceptionalisme er ved at forsvinde
USA's økonomiske data har været stærke i første kvartal, men der er tegn på svaghed, som potentielt kan markere et vendepunkt for den amerikanske økonomi. ISM-undersøgelsen for fremstillingsindustrien faldt til 47,7 i februar fra 49,1, mens ISM for servicesektoren også faldt til 52,6 fra 53,4. Begge beskæftigelsesmålere er nu faldende, og NFP-rapporten for februar viste også højere arbejdsløshedsprocenter og faldende lønvækst trods stærk jobvækst. Indikatorer som forbrugertillid, detailsalg, JOLTS-jobåbninger og University of Michigans stemningsundersøgelse har alle overrasket negativt på det seneste. Det tyder på et skift væk fra USA's økonomiske exceptionalisme i 2. kvartal, hjulpet på vej af europæisk stabilitet fra lavere naturgaspriser på grund af endnu en mild vinter, og Kinas opsving, efterhånden som de politiske lempelser fra sidste år begynder at slå igennem.
Blød landing er dog stadig grundscenariet, selvom USA's exceptionalisme er begyndt at blegne. dollar smile theory antyder, at en blød landing kan medføre en svagere dollar, og det kan være klogt at revurdere lange dollareksponeringer. Der er dog bekymring for holdbarheden af dollarsvækkelsen, da nye risici truer i horisonten. Det forestående amerikanske valg og muligheden for en Trump 2.0 kan potentielt føre til en styrkelse af dollaren på grund af toldrisici og strømme til sikker havn.
Konkurrencedygtige pivot-væddemål til at drive valutamarkederne
Markederne forventer nu, at Fed begynder at sænke renten i juni eller juli. Det har rejst spørgsmålet, om nogle af de andre centralbanker, især ECB, kan holde renten højere så længe eller risikere en hård landing. Det tyder på, at den konkurrencemæssige drejehistorie fortsat vil drive valutamarkederne i 2. kvartal.
Den spekulative lange positionering i EUR er blevet halveret i forhold til højdepunkterne i december, og der ser ud til at være mangel på katalysatorer, der kan drive den næste bevægelse nedad indtil videre. På nuværende tidspunkt ser det ud til, at økonomien i eurozonen er ved at stabilisere sig, og at naturgaspriserne er ved at falde. Tværtimod ligger GBP på sit højeste niveau i flere år, og klare tegn på disinflation i 2. kvartal kan føre til øget prisfastsættelse af Bank of Englands rentesænkninger. Det vil give mulighed for, at EURGBP kan bevæge sig højere op.
I mellemtiden står AUD til at drage fordel af, at Reserve Bank of Australia forventes at halte efter både Fed og ECB i timing og størrelse af rentenedsættelser. Kinas økonomiske tilbagegang kan også blive afbødet af politiske lempelser. Desuden vil en bred dollarsvaghed i 2. kvartal betyde et opsving i højbeta-aktivitetsvalutaer, medmindre der kommer et risikochok i den globale økonomi.
Yen står over for risikoen for en afvikling af carry
Signaler om stærk lønvækst og høgeagtige kommentarer fra BOJ-medlemmer har øget sandsynligheden for et BOJ-skridt, og markederne forventer nu en normalisering så tidligt som marts eller april 2024.
Dette, sammen med potentielt lavere renter og en svagere dollar i andet kvartal, har ført til muligheden for en styrkelse af yennen og en afvikling af carry trades. Som Brent Donnelley skrev i "The Art of Currency Trading", går carry trades op ad rulletrappen og ned ad elevatoren.
Alligevel forventer vi, at BOJ vil undervurdere forventningerne til normalisering, hvilket vil holde stemningen for yen kun beskedent positiv og primært drevet af den amerikanske side. Det er måske ikke nok til at opveje den negative carry af en kort USDJPY-position, hvilket tyder på, at man foretrækker taktiske positioner eller optionsspil. Det kan dog være værd at overveje en neutralisering eller taktisk reduktion af valutasikringen på enhver eksponering mod japanske aktier. På valutamarkedet kan yen-kryds med minimal carry bleed, såsom CHFJPY eller CNHJPY, være værd at overveje.