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コモディティ:調整は終わっただろうか?
オーレ・ハンセン
コモディティ戦略責任者（Saxo Group）
サマリー: 商品セクターは回復の見込み。「金属の年」は金と銀を押し上げ、銅は利下げ待ちです。穀物は反発の可能性。天然ガスは安定的です。金はテクニカル的には1オンスあたり2,300ドルから2,500ドルが水準。銅はブレイクアウトすれば、さらなる成長のシグナルになるかもしれません。
5四半期の休眠状態
2020年から2022年にかけての急騰では、中銀金利の底値に支えられたコロナ後の急成長に対応してブルームバーグ商品トータルリターン指数は２倍超になりましたが、その後の１年に及ぶ調整局面は成熟の兆しを見せています。第1四半期においては、取引された指数は5四半期連続でほぼ横ばいでした。これは、一部のセクターには引き続き売り圧力がかかっていた一方、他のセクターが好調だったためです。米国連邦準備理事会と欧州中央銀行を始めとする主要中央銀行の利下げや、日本における2007年以来の利上げが予想される四半期が近づくにつれて、ドル安や成長支援のための資金調達コストの低下が、幅広い反発を支えるきっかけとなる可能性があります。
前年比約25%低下の天然ガスを除けば、商品は2.5%程度上昇するでしょう。米国の主要天然ガス生産企業による生産減の発表により今後の供給過剰が縮小し始めていることから、当社は、天然ガスが指数を下げるとはもう見ていません。加えて、成長を支える利下げの見通し、十分に支えられている原油市場、穀物セクターの売られ過ぎが、重要な北半球の作付けと成長期における反騰のリスクを高めており、今後数カ月間に上記の指数がプラスのリターンをもたらす見通しが高まっています。
表示されているETFは参考のためのものであり、ブルームバーグ商品トータルリターン指数に連動しているいくつかのETFの1つです。
ブルームバーグ商品トータルリターン指数に連動
高い実質金利にもかかわらず金需要が増加
第１四半期の見通しでは、2024年は金、銀、銅を中心とした金属の年になると述べました。これまでのところ、この予測は貴金属については当たっています。貴金属セクターは、急上昇したソフト商品セクターに次いで2番目にパフォーマンスの高いセクターであり、米国債利回りの上昇と米国の利下げ予想の低下による逆風が続いているため、予想よりもやや早く実現しています。中央銀行やアジアの個人投資家からの旺盛な現物需要に支えられ、金は引き続き力強く上昇し、過去最高を更新しました。投資家が金価格の上昇に適応しているため、第２四半期にはこうした需要の一部が鈍化する可能性がありますが、資金調達コストの低下が見込まれることから、リアルマネー資産運用会社による金地金を裏付けとする上場投資信託の需要が2022年以来初めて増加する可能性があります。
当社は、2024年に金がオンス当たり2,300ドルに達するとの見方を維持しており、テクニカルな状況は2,500ドルまでの水準を示しています。これに伴い、銀の目標水準を2ドル下げて28ドルとします。
中国の景気刺激策は工業用金属を復活させるだろうか。
金利がようやく低下し始めたことで資金調達コストが低下し、長らく遅れていた業界の在庫補充が進んだことと、中国が低迷する経済を引き続き支援していることを踏まえると、今後数カ月は一部の工業用金属が好調に推移する可能性があります。銅は、ほぼ1年間レンジに留まっていますが、当社のお気に入りの工業用金属です。これは、過去1年の中国で見られたように堅調な需要が見込まれ、取引所が監視する在庫が数年ぶりの低水準に近い水準を維持していることや、供給の混乱や生産の下方修正のリスクが高まっていることによるものです。主要鉱山のほとんどは、労働コストと建設資材コストの上昇、および鉱山の成熟に伴う鉱石等級の低下に対処しています。
前述のように、当社は、複数の用途で使用されることを考慮して、いわゆる 「グリーンメタルの王様」 である銅を引き続き好んでいます。1年に及ぶレンジ相場からの脱却の最初の兆候は、ハイグレードでポンド当たり4.3ドル、LMEでトン当たり9,500ドルを上回ることでしょう。当社の見解では、脱却に成功すれば、本年の後半に新しい記録になるかもしれません。